Il recente arretramento delle quotazioni del petrolio, accelerato dai segnali di tregua in Medio Oriente, sta producendo un effetto controintuitivo sui mercati obbligazionari. Invece di tradursi in un allentamento delle attese sui tassi, il calo della materia prima viene ora letto come un potenziale stimolo alla domanda aggregata, capace di mantenere alta la temperatura dell’economia statunitense. Al forum economico di Aix-en-Provence, gli analisti delle principali banche d’affari francesi hanno descritto una forbice sempre più ampia tra la Federal Reserve, ancora chiamata a intervenire, e la Banca Centrale Europea, che avrebbe già concluso la fase restrittiva.

Il meccanismo è duplice. Da un lato, l’energia meno cara restituisce potere d’acquisto alle famiglie e margini alle imprese, sostenendo consumi e investimenti in un’economia che viaggia già sopra il potenziale. Dall’altro, la persistenza dell’inflazione core, sia nei beni sia nei servizi, rende il quadro statunitense “molto più problematico di quello europeo”, come sintetizzato dagli economisti d’Oltralpe. La reazione dei mercati è stata immediata: i rendimenti dei Treasury a due anni sono risaliti, penalizzando chi scommetteva su un rapido ciclo di tagli. Secondo gli operatori di Wall Street, la probabilità di un rialzo a luglio si è ridimensionata dopo i deludenti dati sulle buste paga di giugno, ma la scommessa su un intervento entro fine anno resta maggioritaria.

Sul fronte europeo, l’inflazione dell’Eurozona è scesa al 2,8%, sotto le attese, grazie anche al raffreddamento dei prezzi energetici. Per gli analisti di Parigi e Francoforte, il rialzo dei tassi deciso dalla BCE il mese scorso potrebbe essere stato l’ultimo: “le cicatrici della guerra tardano a scomparire, ma la situazione appare molto migliore di qualche settimana fa”. In Brasile, dove la banca centrale ha già avviato un ciclo di allentamento, la caduta del greggio solleva interrogativi sulla traiettoria del Selic. Bank of America ritiene tuttavia che il “disancoraggio delle aspettative di inflazione” imponga cautela, proiettando il tasso di riferimento al 14,25% a fine anno, in quello che viene definito un “fine ciclo”.

Per l’Italia e per l’Europa meridionale, lo scenario disegna un sentiero stretto. La pausa della BCE allenta la pressione sul costo del debito, ma un dollaro forte, alimentato da tassi USA elevati, può inasprire le condizioni finanziarie globali e frenare i flussi verso i mercati emergenti. La prossima verifica arriverà con la riunione della Fed di fine luglio e con l’evoluzione del prezzo del greggio, che resta la variabile chiave per decifrare le prossime mosse delle banche centrali.