Le refus est désormais officiel et sans appel. Mardi, l’Agence des finances de la République fédérale, qui gère la participation de 12 % de l’État dans Commerzbank, a annoncé que le comité interministériel compétent rejetait l’offre publique d’échange lancée par UniCredit. Selon les médias allemands, le prix proposé – 0,485 action UniCredit pour un titre Commerzbank – ne comportait pas de prime adéquate par rapport au cours de Bourse. Ironie du calendrier, le jour même de cette décision, l’action de la banque francfortoise est passée sous la valeur implicite de l’offre, rendant celle-ci techniquement attractive pour les actionnaires minoritaires. Mais pour Berlin, le calcul dépasse la simple arithmétique boursière : la presse italienne souligne que le gouvernement fédéral a aussi dénoncé une « approche agressiste » du groupe dirigé par Andrea Orcel, qui avait commencé à tisser sa toile bien avant l’annonce formelle de l’OPA.

La détermination allemande s’enracine dans le rôle structurant de Commerzbank pour l’économie nationale. Bras financier historique du Mittelstand, ce dense tissu de PME qui irrigue le modèle rhénan, la banque est également un pilier de la place de Francfort et un employeur majeur. La participation publique, héritée du sauvetage de 2008, n’a jamais été pensée comme un simple placement spéculatif. Dans sa communication, Berlin insiste sur la nécessité de garantir l’indépendance de l’établissement afin de préserver ces fonctions vitales. La presse allemande, de la Frankfurter Allgemeine Zeitung aux agences fédérales, relaie un message de souveraineté économique qui résonne bien au-delà des cercles financiers.

L’offensive d’UniCredit se heurte désormais à un autre front, judiciaire cette fois. La presse italienne révèle que le parquet de Francfort a ouvert une enquête préliminaire pour suspicion de manipulation de marché dans le cadre de cette offre publique d’échange, à la suite d’une plainte du comité d’entreprise de Commerzbank. Les magistrats examineront d’éventuelles irrégularités dans les communications financières d’UniCredit. Pendant ce temps, le groupe milanais continue d’engranger des adhésions : avec les instruments dérivés à règlement physique, sa participation totale atteindrait près de 42 % du capital, selon les chiffres relayés par la presse italienne. Une position qui lui confère un poids considérable, même sans franchir le seuil de l’OPA obligatoire.

Au-delà de la bataille boursière, ce bras de fer illustre les tensions qui traversent l’Europe bancaire. D’un côté, une ambition transalpine portée par un dirigeant rompu aux fusions transfrontalières, qui voit dans le rapprochement une réponse à la fragmentation du secteur. De l’autre, une résistance allemande qui mêle protectionnisme industriel, mémoire des crises et méfiance envers une consolidation perçue comme hostile. Les observateurs, de São Paulo à Milan, y voient un test grandeur nature pour l’union bancaire européenne. Si UniCredit peut encore renforcer sa présence au capital, le veto politique de Berlin et l’ombre d’une procédure judiciaire compliquent singulièrement la feuille de route. Le feuilleton est loin d’être clos, mais il rappelle que, dans l’Europe financière, les logiques de marché restent étroitement corsetées par les souverainetés nationales.