L’aumento dei tassi deciso dalla Banca centrale europea in giugno – il primo dal 2023 – è stato «una decisione robusta» e nulla di quanto osservato da allora la mette in discussione. Christine Lagarde, aprendo il Forum di Sintra, ha collocato quella mossa dentro un’architettura istituzionale che oggi assorbe meglio gli shock: dal crollo della Silicon Valley Bank, che non ha contagiato le banche dell’eurozona, alla guerra in Iran e alla raffica di dazi statunitensi, l’area a 21 paesi ha mostrato una capacità di tenuta che consente alla politica monetaria di tornare al suo mandato essenziale – la stabilità dei prezzi – senza dover ricorrere a strumenti non convenzionali.

Il meccanismo che spiega questa resilienza ha radici composite. Lagarde ha citato il nuovo quadro di vigilanza bancaria europea, lo strumento anti-frammentazione (il Transmission Protection Instrument) e l’evoluzione dell’architettura fiscale comune, dal Mes a Next Generation EU. A questi si aggiunge, secondo l’analisi offerta a Sintra, la transizione energetica: nei paesi con maggiore penetrazione di elettricità a basse emissioni, come Portogallo e Spagna, i prezzi all’ingrosso si stanno scollegando dal gas, riducendo la trasmissione degli shock da materie prime all’economia reale. L’ancoraggio delle aspettative di inflazione vicino al 2% – effetto di un obiettivo simmetrico e credibile – completa il dispositivo.

Proprio mentre l’eurozona rivendica una ritrovata solidità, altre sedi istituzionali mettono in guardia da vulnerabilità che attraversano i confini. Il Rapporto economico annuale della Banca dei regolamenti internazionali, presentato a Basilea, individua quattro fronti critici: il possibile riaccendersi dell’inflazione per le tensioni in Medio Oriente, l’eccesso di ottimismo sulle valorizzazioni legate all’intelligenza artificiale, i livelli di debito pubblico prossimi ai massimi dal dopoguerra e la crescente intermediazione finanziaria non bancaria, con hedge fund fortemente esposti sul debito sovrano. A Rabat, durante la conferenza annuale del Fondo monetario internazionale dedicata a Medio Oriente e Nord Africa, il focus si è spostato sul rischio di un mondo digitale frammentato: la competizione tra blocchi tecnologici rischia di creare recinti chiusi che privano i paesi in via di sviluppo dei benefici dell’IA, approfondendo il divario di produttività.

Da Teheran, un editoriale del quotidiano Donya-e Eqtesad aggiunge una prospettiva complementare: se i negoziati con gli Stati Uniti dovessero allentare le sanzioni, la banca centrale iraniana dovrebbe abbandonare rapidamente gli strumenti repressivi – tassi reali negativi, cambio amministrato – per adottare una politica monetaria basata su regole trasparenti, come una Taylor rule, e un tasso di cambio flessibile. È il riconoscimento che la resilienza non è un dato acquisito, ma una capacità che si costruisce con assetti istituzionali adeguati, e che può dissolversi se le condizioni geopolitiche mutano.

Il prossimo banco di prova per la BCE sarà il dato sull’inflazione dell’eurozona, atteso in calo al 3% dopo il 3,2% di maggio. I mercati scontano ancora un ulteriore rialzo di un quarto di punto, ma alcuni analisti di Londra, tra cui Oxford Economics e Capital Economics, ritengono che il ciclo restrittivo possa essere già concluso. La decisione dipenderà dalla tenuta delle aspettative di inflazione e dall’evoluzione del prezzo del petrolio, in un equilibrio che Lagarde ha definito «zona intermedia» tra shock che si possono ignorare e shock che esigono una reazione ferma.